炬华科技定位分析
一、公司基本面分析
杭州炬华科技股份有限公司（下称“炬华科技”，300360.SZ）是专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售为一体的高 新技术企业，是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。公司于2012年10月被科技部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重 点高新技术企业”。
二、上市首日定位预测
国泰君安证券：42.0-46.0元
信达证券：51.65-55.68元
海通证券：50.35元/股-55.96元
三、公司竞争优势分析
公司是一家专业从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售的高新技术企业，是国内电能计量仪表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一。公司2011~2013年连续三年入选“福布斯”最具潜力排行榜。公司发展后劲十足，有望得到二级市场资金的追捧。
拥有广阔的产业发展空间
根据国家电网“十二五”规划，开展用电信息系统的全面建设，在“十二五”期间实现对直供直管区域内所有用户的“全覆盖、全采集、全费控”。由此 可见，未来我国智能电表产业发展空间依然乐观，一方面是随着城镇化进程的不断发展，农村电网改造升级工程建设的不断实施，加之原有电能表到期检测、轮换的 需求，未来几年实际招标数量仍将保持较大的规模。另一方面则是国际市场的增量空间。预计到2020年全球范围内将要安装20亿台智能电能表，扣除中国 3.5亿台，国外市场约有16.5亿台的需求。国内、国外市场为电能表及用电信息采集系统产品提供了广阔的市场，也将促使电能表及用电信息采集系统产品的 技术创新和大规模产业化的发展。
强大产品优势成就行业新锐
公司成功把握住2009年国网统一招标的契机，迅速扩大了自主品牌产品在国内市场的占有率，持续盈利能力得到加强。2010年至2012年营业 收入复合增长率为58.19%，归属于母公司的净利润复合增长率为100.69%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润摊薄前(按发行前股本 7500万股计算)每股收益分别为0.48元/股、1.02元/股和1.76元/股。2013年上半年实现净利润8179.82万元，预计2013年度归 属于母公司所有者扣除非经常性损益后的的净利润较2012年度上升25%~35%。而且，截至2013年11月30日，公司正在履行的交易金额在500万 元(含税)以上的主要销售合同34220.09万元，其中未履行完合同金额约3.07亿元。如此数据的确勾勒出公司快速发展的轨迹。
四、机构研报解析：
炬华科技:智能电表及用电信息采集系统的新锐企业
建议询价区间为36.0-38.0元
我们预计炬华科技2013年的净利润为1.70亿元,炬华科技本次采用存量发行,根据同行业可比公司平均市盈率,我们认为炬华科技对应2013 年合理市盈率为20-22倍,对应于公司的合理价格为42.0-46.0元,建议询价区间为36.0元-38.0元,我们认为若公司发行定价低于36.0 元,则建议增持。我们假设公司按照对应2013年行业平均市盈率21倍发行,则公司发行价格为45元,发行后公司总股本将为7950万股,对应公司 2013年-2014年摊薄后EPS为2.14元、2.41元。
国家电网公司对智能电表招标后续空间或有限。我们乐观估计,国网公司为实现直供直管区域“全覆盖、全采集”的目标,需要再招标1.3亿台智能电 表,我们预计2014年招标量为5500-6000万台,同比2013年招标量持平。按照国网公司到2015年实现全覆盖、全采集推算,我们推算需要 3.5亿台单项智能电表。根据国家电网公司电子商务平台数据,截至到2013末,国网公司已经累计招标单项智能电表2.2亿台。
市场竞争充分,公司市占率位居前列。智能电表行业竞争充分,市场集中度较低,由于智能电表同质性较强,我们认为行业集中度后续提升空间或有限。 以国家电网公司2013年第四批智能电表集中招标为例,招标量最大的为2级单项智能电表(招标量为1082万台),其中标份额前五名累计份额为 18.1%,中标份额前十名累计份额为31.7%。
风险提示:1.由于智能电表、用电采集器、集中器行业竞争充分,若市场增速下滑,行业竞争或进一步加剧,毛利率或下滑2.国家电网公司智能电表、用电信息采集系统安装/招标进度不达预期。
炬华科技：深耕电能表及相关领域的龙头
本期内容提要:
发行方案:本次拟发行不超过2500万股,其中公司股东发售股份数量不超过1687.50万股,募集资金20772万元,用于年产600万台智 能电能表及用电信息采集系统产品项目、智能电能表及用电信息采集系统产品技术研发中心升级项目,以及其他与主营业务相关的营运资金项目3个项目。
公司是深耕电能表及相关领域的龙头。公司实际控制人为丁敏华;公司从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售,是国内电能计量仪 表行业最具技术影响力和发展潜力的公司之一;在2012年国网招标中,电能表、用电信息采集系统产品中标占总数比分别为2.31%、3.52%。公司业务 得到转型:从ODM到自主品牌;产品结构逐步优化:附加值较高的三相智能电能、用电信息采集系统产品占比提升。
智能电网建设推动行业需求提升。大规模的全球性智能电网建设为智能电能表及用电信息采集系统产品带来了广阔的市场需求。据估计,到2020年全 球范围内将要安装20亿台智能电能表,扣除中国3.5亿台,国外市场约有16.5亿台的需求。IBM预计到2015年,全球智能电能表的投资额将达到 255亿美元。预计国内智能电表年均需求在8000万台以上。
盈利预测与估值:我们预测公司2013-2015年收入增长分别为23.06%、19.59%、17.10%,归属母公司净利润分别增长 32.83%、19.28%、15.72%,对应发行后全面摊薄EPS(新增股本数为预测值)分别为2.37、2.68、3.11元,绝对估值法给出公司 的合理价值为50.77元/股,相对估值法给出的合理价值区间为51.65-55.68元/股,建议询价区间为48.50-51.50元。
风险因素:市场风险:对电力系统行业的依赖、海外市场拓展风险;募投项目投产后的产能消化风险;市场竞争带来公司盈利水平下降风险。
炬华科技:快速成长的智能电表企业
自主品牌与ODM并行
公司成立至今,一直致力于从事电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售。公司主要产品包括智能电表、电子式电能表、用电信息采集系 统产品、国际IEC/ANSI标准智能电表等。公司采取自主品牌和ODM并行的业务模式,ODM业务占比三分之一,客户主要为电力相关的制造厂商,自主品 牌业务主要来自电网招标,客户主要是各地电力公司。
智能电表招标高峰已过
2009年,国家电网正式发布“坚强智能电网”战略,并且于2009年下半年开始实施智能电表统一招标,炬华科技原来以ODM为主要业务,抓住 了集中招标的市场机会,迅速的获得了市场,强化了品牌,实现了快速发展。截至2013年,国家电网已经统一招标2级单相智能电表2.3亿台,一级三相智能 电表超过2000万台。2013年,2级单相表的招标需求同比下滑22%,1级三相表需求同比增长10.6%,国网这一轮更换智能电表的需求高峰已过。
盈利预测与估值
我们预测公司2013、2014、2015年可分别实现净利润1.75亿元、2.03亿元和2.20亿元,业绩同比增速分别为31%、16%和 8%。参考林洋电子和三星电气,智能电表业务2013年业绩对应PE估值在15倍左右。我们建议,炬华科技的申购价格给予2013年15~18倍PE较为 合理,建议询价区间35元~42元。
风险提示
电表行业的招标需求超预期下滑。
来源：和讯股票 |